風(fēng)投 來(lái)源：財(cái)華網(wǎng) 2020-07-06 08:41:42
美國(guó)爆發(fā)新冠疫情后，長(zhǎng)期低位徘徊的銀行股，隨著經(jīng)濟(jì)逐步重啟，六月初一度回升，惟迅速跟疫情反彈而急剎，股價(jià)打回原形，與接連破頂?shù)男陆?jīng)濟(jì)股形成強(qiáng)烈對(duì)比。踏入七月，納指攻上萬(wàn)點(diǎn)，繼續(xù)跟紅頂白追科技股，上升水位恐怕有限，反而大落后的銀行股，剛獲監(jiān)管機(jī)構(gòu)放寬沃爾克規(guī)則(Volcker rule)，釋放巨額準(zhǔn)備金兼可從事短線自營(yíng)交易，值得花點(diǎn)時(shí)間去尋寶。
在2008年次級(jí)按證危機(jī)中，銀行股是全球大跌市的暴風(fēng)眼中心。今次新冠肺炎疫情，首當(dāng)其沖的則是航空、酒店旅游及零售業(yè)，理論上，銀行業(yè)走出今次的疫情危機(jī)，要較金融海嘯時(shí)快。不過，銀行業(yè)難免受企業(yè)壞帳波及，部分銀行股的股價(jià)由今年高位幾乎腰斬逾四成，加上聯(lián)儲(chǔ)局限制銀行第三季派息及暫停其回購(gòu)，添上不明朗因素，以致股價(jià)普遍由低位反彈兩至三成便已行人止步，離今年高位仍有逾三成差距。
要在傳統(tǒng)商業(yè)銀行股揀蟀，對(duì)象不外乎美國(guó)四大銀行。四大行分別是摩根大通、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)及富國(guó)銀行，其合計(jì)的存款基礎(chǔ)占全美銀行總存款的三分之一。當(dāng)中，摩通的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)2.74萬(wàn)億美元，存款基礎(chǔ)1.9萬(wàn)億美元，市值2,841.2億美元，均位列全美第一。盡管摩通的市帳率(Price to Book)為四大行中最貴，但其反映資本充足指標(biāo)CETI比率為11.5%，優(yōu)于其他大行。面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行周期更具防守靱性。若要押注美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)甦，相信摩通是大型銀行股的不二之選。
銀行股近期股價(jià)受壓，歸根究底是企業(yè)壞帳問題。摩通2019年全年信貸撥備損失為55.85億美元，與對(duì)上兩年差不多;但今年首季信貸撥備激增至82.85億美元，導(dǎo)致稅前利潤(rùn)急跌至31.16億美元，跌幅72%。若要判斷摩通對(duì)今次對(duì)疫情的承受能力，最好莫如參考摩通于金融海嘯2008年前后信貸撥備損失的變化。
摩通兩年間走出金融海嘯困境
根據(jù)摩通年報(bào)顯示，2007年的信貸撥備損失為68.64億美元、2008年為209.79億美元、2009年增至峰值320.15億美元、2010年降至海嘯前水準(zhǔn)的75.74億美元。值得注意的是，摩通當(dāng)時(shí)收購(gòu)陷入財(cái)困的投行貝爾斯登，收購(gòu)獲美國(guó)政府財(cái)政上支援，但承受風(fēng)險(xiǎn)僅低于后來(lái)破產(chǎn)的雷曼兄弟，摩通能在兩年內(nèi)消化貝爾斯登的負(fù)面影響，復(fù)元時(shí)間較同業(yè)一般需要四至五年為短，反映管理層在風(fēng)險(xiǎn)管理的控管能力，尤其執(zhí)掌帥印足足14年的行政總裁戴蒙(Jamie Dimon)，一直是華爾街最受尊敬的投資銀行家之一。
若將摩通今年首季約83億美元的信貸撥備年度化(即332億美元)，則今年的信貸撥備損失或較2009年的峰值還要高。不過，更有可能的是摩通是為審慎原則，高估有關(guān)信貸壞帳的潛在損失，加上美國(guó)政府放水救市，壞帳情況未必如預(yù)期嚴(yán)峻，摩通極可能在不足兩年間復(fù)元。無(wú)論如何，未來(lái)數(shù)季的信貸撥備損失將是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，對(duì)銀行股股價(jià)有啟示作用。
非利息收入比高 抗擊力愈強(qiáng)
回到銀行業(yè)務(wù)的基本面，傳統(tǒng)商業(yè)銀行的收入來(lái)源主要分兩大類：一是傳統(tǒng)利息收入;一是非利息收入，包括管理費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等等。摩通既有傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，也有投資銀行業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)架構(gòu)較其他美國(guó)同業(yè)更全面，2019年的利息收入及非利息收入分別為572.45億美元及583.82億美元，較2018年增長(zhǎng)4%及8.1%，兩類收入都有穩(wěn)定增長(zhǎng)，令總收入及純利分別增至1156.27億美元及364.3億美元，增長(zhǎng)6%及12.2%。
非利息收入中，摩通資產(chǎn)管理在行內(nèi)極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，去年資產(chǎn)管理收入為171.65億美元;緊貼其后的是做市商交易收入140.18億美元，兩者都是主要收入來(lái)源，而在經(jīng)濟(jì)下行周期時(shí)，非利息收入占整體收入的比例愈高，愈能夠抵受外來(lái)沖擊。
摩通今年首季總收入僅282.51億美元，反映疫情對(duì)非利息收入的負(fù)面影響開始浮現(xiàn)。非利息收入方面，首季收入為138.12億美元，略低于去年同季;但上半年市況波動(dòng)，做市商交易非常暢旺，擁有一級(jí)交易商資格的銀行整體上均能受惠，相信能提供較佳增長(zhǎng)動(dòng)力。倒是首季凈利息收入為144億美元，與去年同期相若，這裏帶出有趣的問題，就是利息的變化究竟對(duì)凈利息收入有多大影響?
去年首季大部分時(shí)間的美息介乎2.75厘至3厘間，而今年首季開始不到幾天，美息便由2.25厘大幅降到0.25厘，但今年首季的利息收入及利息支出抵銷后的利息凈收入，卻與去年同季差不多。事實(shí)上，過去五年美息有兩年半時(shí)間持續(xù)上升，但因?yàn)榇嫦⑴c貸息幾乎同步上升，期間凈利息收入同樣變化不算大。由于經(jīng)濟(jì)停擺，導(dǎo)致了失業(yè)率攀升，大量的小微企業(yè)面臨破產(chǎn)，人口失業(yè)，企業(yè)破產(chǎn)無(wú)可避免影響到銀行的貸款能力，亦令提撥更高的壞帳準(zhǔn)備，本月銀行股將陸續(xù)公布第二季季績(jī)，屆時(shí)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景有更清晰的瞭解。
拆墻鬆綁提供新增長(zhǎng)動(dòng)力
此外，近期監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)沃爾克規(guī)則的修訂，長(zhǎng)遠(yuǎn)對(duì)銀行股有深遠(yuǎn)影響。
上月25日銀行股股價(jià)單日便出現(xiàn)大上大落，早段受美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣布修訂沃爾克規(guī)則的利好消息刺激，銀行股集體爆升，摩通當(dāng)日以97.96美元高位收市，但聯(lián)儲(chǔ)局市后公布限制銀行派息及暫緩回購(gòu)等舉措，股價(jià)打回原形。上周四摩通收?qǐng)?bào)92.66美元，加上0.9美元的季度派息，仍未回到爆升前的股價(jià)水準(zhǔn)。
這項(xiàng)修訂主要是允許銀行增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資，并且取消銀行在其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的交易衍生品時(shí)，必須持有保證金的要求，修訂于今年十月生效。為銀行業(yè)卸下這個(gè)“緊箍咒”，特別是取消保證金的要求，即時(shí)為美國(guó)銀行釋放約400億美元的流動(dòng)性，并且向銀行重啟高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的業(yè)務(wù)大門。一俟新規(guī)定落實(shí)，銀行股或能爆發(fā)新動(dòng)力，小注一博摩通或可帶來(lái)驚喜。
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