風(fēng)投 來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 2020-07-21 08:22:38
“好的科技企業(yè)是雙長(zhǎng)制，即優(yōu)秀科學(xué)家和資深企業(yè)家的結(jié)合，創(chuàng)始人雖然超級(jí)優(yōu)秀，但都是科學(xué)家。而企業(yè)要做成，產(chǎn)業(yè)洞察、資源、人脈和合作經(jīng)驗(yàn)都至關(guān)重要，芯片業(yè)尤其如此。”
7月20日，AI芯片獨(dú)角獸寒武紀(jì)正式登陸科創(chuàng)板。這是繼中芯國(guó)際(79.170,2.11,2.74%)之后，另一家備受矚目的明星半導(dǎo)體企業(yè)，現(xiàn)在正式成為了科創(chuàng)板AI芯片第一股。
上市首日，寒武紀(jì)發(fā)行價(jià)為64.39元/股，開(kāi)盤(pán)價(jià)250元/股，一度高漲至295元/股，市值也超越1000億元。隨后股價(jià)回落，截至當(dāng)天收盤(pán)，寒武紀(jì)報(bào)收212.40元/股，漲229.86%，市值近850億元。
當(dāng)下的市值，已經(jīng)比預(yù)估的數(shù)值高出兩倍有余。此前，寒武紀(jì)預(yù)計(jì)今年?duì)I收約為6億元至9億元，估值約192億元至342億元。
加之寒武紀(jì)尚未盈利、大客戶波動(dòng)的情況下，市場(chǎng)上眾說(shuō)紛紜。有人認(rèn)為接近千億市值，其實(shí)盛名難副;有人認(rèn)為寒武紀(jì)擁有技術(shù)和人才，不能以短期的運(yùn)營(yíng)判定。而不論如何，寒武紀(jì)已經(jīng)成為科創(chuàng)板上市企業(yè)中的標(biāo)桿，打開(kāi)了新的國(guó)內(nèi)融資渠道，和中芯國(guó)際一同開(kāi)啟了半導(dǎo)體的新估值體系。
集邦咨詢分析師姚嘉洋告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者：“寒武紀(jì)擁有IP、芯片與加速卡等方案，對(duì)于中國(guó)以互聯(lián)網(wǎng)帶動(dòng)AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)說(shuō)，其實(shí)還是有不少的成長(zhǎng)空間。中國(guó)許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)或是網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)者，應(yīng)該都比較愿意通過(guò)AI助力自身的服務(wù)。再加上寒武紀(jì)是中國(guó)當(dāng)?shù)氐墓荆噍^于外來(lái)的英偉達(dá)(NVIDIA)等AI芯片巨頭，更占據(jù)了‘地利’的優(yōu)勢(shì)。現(xiàn)在需要看待的是，寒武紀(jì)如何深化與國(guó)內(nèi)當(dāng)?shù)乜蛻糁g的合作關(guān)系，來(lái)打造市場(chǎng)所期待的營(yíng)收表現(xiàn)。”
質(zhì)疑與期待
寒武紀(jì)在兩位科學(xué)家創(chuàng)始人陳云霽和陳天石的帶領(lǐng)下，起步就一鳴驚人。2016年誕生于中國(guó)科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所的寒武紀(jì)，率先推出了商用化的深度學(xué)習(xí)專用處理器 NPU(神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器)。
經(jīng)過(guò)四年發(fā)展，寒武紀(jì)已經(jīng)聚齊了“云邊端”三條產(chǎn)品線。云端芯片有思元100、思元270和研發(fā)中的思元290，這條路對(duì)標(biāo)的是英偉達(dá)、英特爾、華為海思的芯片;邊緣芯片有思元220，主要對(duì)標(biāo)英偉達(dá)和華為海思的芯片;終端寒武紀(jì)不做芯片，主要把處理器IP授權(quán)給其他廠商，包括了寒武紀(jì)1A、1H、1M，以及研發(fā)中的1V(預(yù)計(jì)2021年推出)，對(duì)標(biāo)的是ARM的產(chǎn)品。
目前，行業(yè)內(nèi)可實(shí)現(xiàn)從終端、邊緣端到云端完整智能芯片產(chǎn)品線的企業(yè)包括英偉達(dá)和華為海思，尤其是用于AI訓(xùn)練的芯片中，英偉達(dá)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而寒武紀(jì)是芯片領(lǐng)域的后起之秀。
對(duì)于寒武紀(jì)的質(zhì)疑，主要有三方面，其一是何時(shí)扭虧為盈?招股書(shū)顯示，從2017年至2019年，寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別約為-3.81億元、-4105萬(wàn)元、-11.79億元。2020年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為-6.5億元至-4億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為-8億元至-6億元，虧損同比擴(kuò)大是因?yàn)檠邪l(fā)投入持續(xù)增加。
研發(fā)方面，寒武紀(jì)投入頗多。2017年-2019年間，其研發(fā)費(fèi)用分別為2986.19萬(wàn)元、24011.18萬(wàn)元和54304.54萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為380.73%、205.18%和122.32%，研發(fā)投入占營(yíng)收比重連續(xù)3年超過(guò)100%。但是相比英偉達(dá)、華為等巨頭的研發(fā)資金，寒武紀(jì)的“糧草”并不多，在科創(chuàng)板上市后能夠?yàn)楣据斞途揞^的正面競(jìng)爭(zhēng)也是寒武紀(jì)面臨的第二個(gè)挑戰(zhàn)，不過(guò)寒武紀(jì)擁有本地化優(yōu)勢(shì)，上市之后也可以更加靈活運(yùn)營(yíng)。
其三是討論頗多的華為不再和寒武紀(jì)續(xù)約，失去了華為手機(jī)的應(yīng)用場(chǎng)景，寒武紀(jì)如何補(bǔ)上空缺并進(jìn)一步商業(yè)化?從招股書(shū)看，寒武紀(jì)正拓展新客戶、新業(yè)務(wù)，但是依舊缺少市場(chǎng)化的客戶，政務(wù)市場(chǎng)的訂單較多。
深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮在接受媒體采訪時(shí)表示：“從長(zhǎng)期來(lái)看，這家公司規(guī)模還在初期，有著很好的發(fā)展前景。但就具體投資角度而言，企業(yè)要講究估值和業(yè)績(jī)。目前市場(chǎng)對(duì)寒武紀(jì)的預(yù)期有點(diǎn)偏高。寒武紀(jì)只有進(jìn)一步加速地發(fā)展，才能和現(xiàn)在的股價(jià)相對(duì)應(yīng)。投資者希望它的業(yè)績(jī)有大的增長(zhǎng)，這就需要企業(yè)在未來(lái)的發(fā)展中逐漸兌現(xiàn)。”
但是對(duì)于長(zhǎng)期投入的高科技公司而言，當(dāng)下的虧損是可以包容的，而寒武紀(jì)面臨的市場(chǎng)仍是藍(lán)海，作為通用AI芯片的設(shè)計(jì)公司，寒武紀(jì)如何拓展更廣闊的市場(chǎng)依舊值得期待。
上市的多重意義
海銀資本創(chuàng)始合伙人王煜全評(píng)論道，寒武紀(jì)的起點(diǎn)很高，切入點(diǎn)也很好，趕上了人工智能時(shí)代。隨著人工智能的爆發(fā)，這個(gè)市場(chǎng)會(huì)迅速擴(kuò)大。所以現(xiàn)在業(yè)績(jī)?cè)愀獯_實(shí)不代表寒武紀(jì)沒(méi)有前途。另一方面，他也提出了對(duì)于寒武紀(jì)產(chǎn)業(yè)化的不足之處，“好的科技企業(yè)是雙長(zhǎng)制，即優(yōu)秀科學(xué)家和資深企業(yè)家的結(jié)合，創(chuàng)始人雖然超級(jí)優(yōu)秀，但都是科學(xué)家。而企業(yè)要做成，產(chǎn)業(yè)洞察、資源、人脈和合作經(jīng)驗(yàn)都至關(guān)重要，芯片業(yè)尤其如此。”
王煜全還指出，“簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，芯片產(chǎn)業(yè)有三個(gè)領(lǐng)域，分別是：代表著過(guò)去的通用計(jì)算芯片;代表現(xiàn)在的以人工智能芯片為代表的專用計(jì)算芯片;和代表未來(lái)的量子計(jì)算、光子計(jì)算等下一代芯片。過(guò)去我們已經(jīng)來(lái)不及了，但現(xiàn)在和未來(lái)是可以把握的，尤其應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的是現(xiàn)在。比如正在技術(shù)突破中的計(jì)算機(jī)硬件領(lǐng)域——人工智能芯片。”
根據(jù)Gartner預(yù)測(cè)，2022年全球AI芯片的市場(chǎng)規(guī)模將從2018年的42.7億美元上升到2023年的323億美元，2019-2023年平均增速約為50%。
姚嘉洋也告訴記者：“若單以市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，還是以智能型手機(jī)、汽車(chē)這類(lèi)終端市場(chǎng)的規(guī)模最為龐大。而長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，由于云端與終端應(yīng)用的成長(zhǎng)高峰已過(guò)，為了分擔(dān)其云端與終端在AI運(yùn)算的負(fù)擔(dān)，我們認(rèn)為邊際運(yùn)算，也就是偏重當(dāng)?shù)剡\(yùn)算AI芯片市場(chǎng)，其成長(zhǎng)速度應(yīng)該會(huì)相當(dāng)驚人。”
而寒武紀(jì)正是這一波人工智能芯片浪潮的引領(lǐng)者，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體逐漸繁榮下的一個(gè)縮影，在科創(chuàng)板的順利上市，對(duì)于國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、科創(chuàng)板新興企業(yè)增加、半導(dǎo)體在國(guó)內(nèi)融資都具有標(biāo)志性意義。
首先，寒武紀(jì)的市值高漲，不論爭(zhēng)議如何，透露出的訊息是，芯片實(shí)體行業(yè)的體量和估值超過(guò)大眾的想象。而科創(chuàng)板就是合適的上市場(chǎng)地，這一市場(chǎng)足以支撐上百億美元市值的科技公司。
其次，寒武紀(jì)、中芯國(guó)際的迅速過(guò)會(huì)、高度熱捧，體現(xiàn)了半導(dǎo)體行業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)的資產(chǎn)繁榮，半導(dǎo)體的發(fā)展也需要資本的支持，這是中國(guó)向科技深空探索的標(biāo)志。科創(chuàng)板提供融資平臺(tái)下，企業(yè)可以更加靈活，可以不盈利，寒武紀(jì)并不是明年就可以馬上賺錢(qián)，但是這標(biāo)志著中國(guó)半導(dǎo)體的融資有了更多方式，可以像寒武紀(jì)一樣在資本市場(chǎng)上直接融資。
張孝榮表示，A股市場(chǎng)，逢“芯”必漲。然市面上的優(yōu)質(zhì)芯片公司并不多見(jiàn)，寒武紀(jì)成功研發(fā)出全球第一款商用智能終端處理器，被視為市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)稀缺標(biāo)的。科創(chuàng)板對(duì)我國(guó)關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域起到了推動(dòng)器作用。我國(guó)前沿科技企業(yè)還有很多，科創(chuàng)板的到來(lái)，將為這些“硬核”科技開(kāi)啟一個(gè)新的融資發(fā)展時(shí)代。
那么，是否會(huì)帶來(lái)AI芯片的泡沫?回看歷史，2000年初時(shí)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)泡沫之后，行業(yè)反而蓬勃發(fā)展，而發(fā)展進(jìn)程之中總會(huì)有泡沫，更何況當(dāng)下的寒武紀(jì)等公司擁有自身技術(shù)壁壘。也許短期內(nèi)寒武紀(jì)是否支撐得起如此高的市值存在爭(zhēng)議，但對(duì)于中國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)而言影響深遠(yuǎn)。現(xiàn)在，企業(yè)有更好的融資渠道，不用去海外，也不用非得到體量很大才能上市，國(guó)內(nèi)就可以有資本支撐，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈也豐富起來(lái)，當(dāng)然半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)如何更高、更快、更強(qiáng)、更繁榮，是接下來(lái)要思索的問(wèn)題。(作者 倪雨晴 )
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