風投 來源：國信金融研究 公眾號 2020-07-28 08:57:12
■二季度凈利潤降幅擴大;交易收入大增是亮點
摩根大通、美國銀行和花旗集團二季度凈利潤同比分別下降51%、52%和73%，富國銀行虧損2.4億美元。但由于市場預期非常悲觀，除富國銀行外，其他三大行業績略超預期，主要是交易收入大幅增長。
■二季度加大撥備計提力度，已為最壞情況做好準備
在一季度大幅計提撥備基礎上，二季度四大行進一步加大了撥備計提力度，是拖累業績的主要因素。二季度資產質量有所下行，風險整體可控;考慮到信貸違約風險的滯后性以及6月下旬以來美國公共衛生事件的二次爆發，未來資產質量仍存在較大的下行壓力和不確定性。但四大行已為最壞情況做好了充足的準備，6月末四大行撥備覆蓋率基本處在歷史高位。
■二季度凈息差收窄幅度擴大，下半年持續收窄
受美聯儲連續降息至零利率的沖擊，四大行二季度凈息差大幅收窄，降至歷史較低水平;二季度四大行高收益的信貸占比下降也對凈息差形成了一定的沖擊。考慮到重定價周期，預計美國銀行業凈息差下半年仍延續下行趨勢，將成為拖累美國銀行業績的主要因子。
■二季度信貸壓縮;上半年存款持續高增
二季度富國銀行資產小幅壓縮，摩根大通、美國銀行和花旗集團擴張速度放緩，主要是壓縮了信貸規模。上半年整體來看，工商業貸款規模擴張，消費貸款持續壓縮，貸款占資產總額的比重下降。四大行存款持續高增，4-5月份美國居民儲蓄率快速提升至32%和23%，前期基本維持在10%以下。消費是美國經濟增長的引擎，居民高儲蓄的情況會進一步制約美國經濟的復蘇。
■投資建議
我國經濟穩步復蘇，走出了公共衛生事件沖擊最壞階段。同時，我國財政政策和貨幣政策空間更大，經濟韌性較強，利率也不會快速進入長期低利率環境，我國銀行業經營環境相對好于美國。當前我國銀行估值處于低位，反映了極悲觀預期，維持行業“超配”評級，持續推薦工商銀行(4.71,0.03,0.64%)、農業銀行(2.8,0.02,0.72%)、郵儲銀行(4.43,0.02,0.45%)以及寧波銀行、常熟銀行的“啞鈴組合”。
若宏觀經濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業。
目錄
一、二季度凈利潤降幅擴大，富國銀行虧損
二、交易收入大幅增長帶來凈收入超預期
三、二季度加大撥備計提，為最壞情況做好準備
四、凈息差收窄幅度擴大，下半年預計持續收窄
五、信貸壓縮，存款持續高增
六、美國四大行股價表現
七、投資建議
報告正文
01 二季度凈利潤降幅擴大，富國銀行虧損
近期，摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行陸續發布二季度財務數據。其中富國銀行二季度虧損2.4億美元，摩根大通、美國銀行和花旗集團二季度分別實現凈利潤46.9億美元、35.3億美元、13.2億美元，同比分別下降51.4%、51.9%和72.6%，較一季度凈利潤降幅有所擴大。但由于市場對二季度美國銀行業預期非常悲觀，除富國銀行外，其他三大行業績略超預期。
通過對四大行凈利潤增速歸因分析，二季度貸款損失準備依然是最大的拖累因素，且幅度有所擴大，富國銀行二季度虧損主要就是大幅增加了撥備計提;其次，凈息差收窄對凈利潤增速的拖累也有所擴大。規模擴張仍是除富國銀行之外主要正貢獻因素;另外，二季度四大行交易收入表現亮眼，對凈利潤增速形成較好的正貢獻。
02 交易收入大幅增長帶來凈收入超預期
二季度摩根大通和花旗集團分別實現證券交易收益76.5億美元和48.3億美元，同比分別增長了103%和107%，抵消了凈利息收入的下降，帶來凈收入分別增長率14.2%和6.3%，超出市場預期。美國銀行和富國集團二季度證券交易收益分別是27.5億美元和15.5億美元，同比分別增長率22%和78%，也實現了不錯的增長。不過由于美國銀行和富國銀行交易收入規模不大，另外富國銀行二季度手續費及傭金收入下降，因此美國銀行和富國銀行二季度凈收入分別下降了1.8%和17.4%。二季度四大行交易收入大幅增長主要原因：(1)受益于寬松貨幣政策，債券利率下行，固定收益交易收入大幅增長;(2)公共衛生事件沖擊之下的3月份美國股市大幅下跌，但在政策強刺激之下，股市快速大幅反彈，股票投資也獲得了不錯的收益。
03 二季度加大撥備計提，為最壞情況做好準備
摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行二季度分別計提貸款損失準備104.7億美元、51.2億美元、78.1億美元和95.3億美元，在一季度大幅計提撥備的基礎上仍分別多計提了21.9億美元、3.6億美元、8.1億美元和55.3億美元，四大行計提的撥備規模創下了2008-2009年金融危機以來的最高水平。期末摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行撥備覆蓋率(貸款損失準備金/非應計貸款)分別是399%、411%、452%和249%，均處在歷史高位，已為未來最壞情況做好了充足的準備。
二季度美國四大行資產質量在可控水平，但公共衛生事件的沖擊仍未充分體現，且存在較大不確定性。從凈核銷指標來看，摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行二季度凈核銷規模環比一季度分別提升了6.2%、2.1%、4.6%和47.8%，年化凈核銷率分別提升了2bps、-1bp、4bps和15bps。富國銀行二季度大幅增加了商業貸款凈核銷規模，財報中指出主要是因為公共衛生事件對市場造成了較大沖擊，石油和天然氣業務持續疲軟，商業房地產損失增加。富國銀行小企業客戶占比較高，受公共衛生事件沖擊更大。
從非應計貸款(Nonaccrual loan)指標來看，二季度末摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行非應計貸款比率分別是0.82%、0.44%、0.79%和0.79%，環比一季度末分別提升了23bps、5bps、26bps和19bps，但仍處于歷史較低水平。
二季度美國四大行資產質量表現仍較為平穩，但信貸違約具有明顯的額后性，公共衛生事件沖擊仍未充分體現;另外，隨著6月下旬以來公共衛生事件的二次爆發，美國經濟未來不確定性大幅提升，因此，二季度美國仍大幅計提了撥備為未來最壞情況做好準備。6月美國消費者信心指數反彈至78.1，個人消費支出同比增速降幅收窄，6月美國制造業PMI指數52.6%，高于榮枯線，6月美國經濟出現企穩跡象。但伴隨6月下旬以來美國公共衛生事件的二次大爆發，美國經濟的不確定性進一步提升，7月消費者信息指數降至73.2%;另外，美國失業率5-6月雖有所下降，但仍高于2008年金融危機期間，高失業率對美國經濟恢復和銀行信貸資產質量都帶來較大沖擊。
04 凈息差收窄幅度擴大，下半年預計持續收窄
二季度摩根大通、美國銀行、花旗集團和美國銀行凈息差分別是1.99%、1.87%、2.17%和2.25%，較一季度分別收窄了38bps、46bps、31bps和33bps，降至歷史較低水平，主要是美國自去年7月份進入降息周期，今年公共衛生事件沖擊之下美聯儲降至零利率。另外，二季度四大行風險偏好下降，高收益的貸款有所壓縮，低收益率銀行間資產占比提升也對凈息差形成了一定的拖累。考慮到重定價周期，預計美國銀行業凈息差下半年仍延續下行趨勢，將成為拖累美國銀行業績的主要因子。
05 信貸壓縮，存款持續高增
富國銀行二季度總資產壓縮0.6%，摩根大通、美國銀行和花旗集團分別擴張了2.3%、4.6%和0.6%，較一季度資產擴張速度明顯放緩，主要是四大行壓縮了信貸規模。摩根大通、美國銀行和富國銀行的銀行間資產大幅擴張，表明了四大行風險偏好下降較快。
信貸投放方面，二季度四大行商業貸款均大幅壓縮，富國銀行在財報中指出主要是償還了3月份公共衛生事件沖擊之下投放的循環工商業貸款。上半年整體來看，摩根大通、美國銀行和花旗集團商業貸款有所擴張，但占總資產比重有所下降。上半年四大行消費貸持續壓縮，其中信用卡貸款規模壓縮較大，按揭貸款也出現了壓縮，尤其是富國銀行按揭貸款規模出現了大幅壓縮，主要是富國銀行按揭貸款業務占比較大。四大行消費貸款持續壓縮一方面反映了銀行風險偏好下降，另一方面是面對未來較大的經濟不確定性，居民消費意愿下降。
居民儲蓄率提升，存款大幅增長。上半年摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國存款總額分別擴張了23.6%、19.8%、15.2%和6.7%。存款實現較快增長主要是，公共衛生事件沖擊之下政府加大了支持力度，居民收入增長，但出于對未來經濟不確定性的擔憂，居民沒有去消費而是去儲蓄，4-5月份美國居民儲蓄率分別提升至32%和23%，前期基本維持在10%以下。消費是美國經濟增長的引擎，居民高儲蓄率的情況會進一步制約美國經濟的復蘇。
06 美國四大行股價表現
美國四大行2月至3月下旬估值大幅下行，近期估值企穩反彈，截止2020年7月23日，摩根大通(JPM.US)、美國銀行(BAC.US)、花旗集團(C.US)和富國銀行(WFC.US)PB值分別為1.27x、0.88x、0.62x和0.68x，花旗集團和富國銀行PB值基本已降至2008年金融危機以來最低水平，摩根大通和美國銀行PB值基本處于2017以來復蘇中的低位。截止2020年7月23日，摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行分別下跌了27%、29%、34%和49%，明顯跑輸大盤。
07 投資建議
受公共衛生事件沖擊，全球銀行股股價都出現了較大幅度的下跌，與美國相比，我國公共衛生事件已被控制，國內經濟穩步復蘇，已走出公共衛生事件沖擊最壞時刻。更重要的是，我國財政政策和貨幣政策空間都比較大，經濟韌性較強，也不會快速進入長期低利率環境，因此我國銀行業的經營環境理論上是優于美國銀行業的。當前我國銀行的估值水平處于低位，長期來看具備投資價值，維持行業“超配”評級不變，并重點推薦估值極低、盈利穩定的大型國有行，包括工商銀行(01398)、農業銀行(01288)、郵儲銀行(01658)等，同時也推薦其他基本面優異的中小銀行，包括寧波銀行、常熟銀行等。
08 風險提示
若宏觀經濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業，比如經濟下行時期貨幣政策寬松對凈息差可能產生負面影響、宏觀經濟下行時期借款人償債能力下降可能會對銀行資產質量產生不利影響等。
免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。
