財經 來源：投資時報 2020-04-08 14:59:14
云南白藥近年來持續陷入業績增長乏力的困境。2019年扣非凈利潤增速更是同比下滑20.80%，創上市以來新低;凈資產收益率(ROE)僅為11.03%，跌破巴菲特15%的選股原則
上市27年的云南白藥集團股份有限公司(下稱云南白藥，000538.SH)一直是市場眼中的“大白馬”，可是其持續低迷的業績表現，正考驗著投資者的耐心。
年報顯示，2019年云南白藥實現營業收入296.65億元，同比增長9.80%;實現歸母凈利潤41.84億元，同比增長19.75%;實現扣非后歸母凈利潤22.89億元，同比下滑20.80%。
從近年數據來看，云南白藥營收增速較2018年下滑0.04個百分點，繼續保持低速增長;而更能真實反映上市公司主業經營成果的扣非后歸母凈利潤，則同比下滑20.80%，屬上市以來首次。
與此同時，《投資時報》研究員注意到，2019年云南白藥的經營現金流凈額為21.05億元，同比下滑19.96%;凈資產收益率(ROE)為11.03%，同比下滑5.68個百分點，創近20年來新低。
2019年云南白藥非經常性損益達18.94億元，同比增長386.89%，占當期歸母凈利潤的45.27%。且近4年來，其扣非后歸母凈利潤增速均未超過5%。
格外值得關注的還有，該公司大股東全國社?；鹚囊凰慕M合和平安人壽也相繼進行了減持操作。
為了給予市場更多信心，云南白藥在公布年報的同時，也發布了2020年股票期權激勵計劃(草案)，擬向激勵對象授予的股票期權總量為2000萬份，其中85%授予董監高及業務骨干，首批不超過700人，15%用于優秀人才的吸引與激勵。股票期權的行權價格為80.95元/股，股票來源為公司向激勵對象定向發行公司A股普通股。
截至2020年4月2日，云南白藥報收于83.48元/股，較其歷史高點下挫27.56%。
云南白藥近一年股價走勢(元/股)
數據來源：Wind
扣非凈利潤首次下滑
云南白藥主要經營化學原料藥、化學藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品等，以云南白藥系列、三七系列和云南民族特色藥品系列為主，共17種劑型200余個產品，是中國極少數擁有絕密配方的中藥企業之一。
經過20余年的長牛走勢之后，云南白藥于2016年踏上混改之路，并被不少行內企業奉為經典。該公司也曾在定期報告中多次表示，“將把握重組改革孕育的發展動力和活力，充分發揮資金、品牌、渠道和體制優勢，把握潛在增長點，創造新的盈利模式，驅動業績穩健增長。”
然而，從近年來云南白藥業績表現來看，該公司發展仍然承壓。
據Wind數據顯示，2014—2019年度，云南白藥分別實現營業總收入188.14億元、207.38億元、224.11億元、243.15億元、267.08億元和296.65億元，同比增長18.97%、10.22%、8.06%、8.50%、9.84%和9.8%，呈緩慢下滑趨勢。而扣非后歸母凈利潤分別實現22.67億元、26.15億元、27.00億元、27.81億元、29.18億元和22.89億元，同比增速從2014年的21.51%降至2015年的15.37%，2016年至2018年就僅在3%—5%之間徘徊，直至2019年達到-20.80%。
云南白藥近六年部分財務數據(億元)
數據來源：Wind
同期，其攤薄凈資產收益率分別為22.41%、20.63%、18.57%、17.44%、16.71%和11.03%。
從以上數據可以看出，自2014年以來，云南白藥營收和扣非后歸母凈利潤增速有所下滑，且自2016年混改以來，扣非后歸母增速從未超過5%，相較于之前動輒30%的業績增速而言，頗為疲軟。
而令不少投資者較為看重的凈資產收益率也呈現不斷下滑狀態，直至混改全面完成的2019年，跌破15%。
云南白藥近六年攤薄凈資產收益率(%)
數據來源：Wind
雖然云南白藥并未在年報中披露相關產品的具體銷售數據。但據已披露的公司業務構成來看，2019年省醫藥(商業)板塊實現營收190.14億元，同比上漲16.41%;藥品事業部實現營收43.97億元，同比下滑2.96%;健康產品事業部實現營收46.79億元，同比上漲4.75%;中藥資源事業部實現營收13.68億元，同比增長0.04%;天頤茶品實現營收9277萬元，同比上漲11.34%;其他品種實現營收1.15億元，同比下滑51.14%。
業內人士表示，云南白藥持續低迷的業績表現，一方面由于“混改”分散了公司管理層的部分精力;另一方面，云南白藥的原有業務和產品較為老化，增長空間有限，而新的增長點也尚未培育成熟。
《投資時報》研究員同時注意到，云南白藥2019年之所以實現歸母凈利潤41.84億元，同比增長19.75%，主要依靠非經常性損益。
年報顯示，云南白藥在2019年實現的非經常性損益金額高達18.94億元，同比大增386.89%，占歸母凈利潤的45.27%。
其中，同一控制下企業合并產生的子公司期初至合并日的當期凈損益(處置深圳聚容保理和上海信厚投資兩家子公司股權帶來的投資收益)為10.98億元、政府補助2.17億元、持有交易性金融資產的投資收益1.63億元、其他非經常性損益項目4.39億元。
國盛證券在研報中指出，雖然云南白藥扣非凈利潤同比下跌超兩成，但該公司在2019年產生員工持股計劃費用和吸收合并中介費共2.55億元，職工提薪后薪資增加1.7億元，其他費用增加7000萬元，存貨跌價減值損失2億元。若將以上費用加回，該公司的扣非凈利潤同比增速在3%左右。
大股東減持
在盈利能力持續下滑之際，云南白藥的大股東社保基金和平安人壽也相繼進行了減持。
據Wind顯示，2018年云南白藥前10大流通股東持中，全國社?；鹚囊凰慕M合持有公司692.29萬股，占總股本的0.665%。
而到了2019年，全國社?；鹚囊凰慕M合退出前10大流通股東名單，當期云南白藥的第十大流通股東為首域投資管理(英國)有限公司—首域環球傘子基金—首域中國增長基金，持股數量為535.29萬股，占總股本的0.419%
這也意味著，2019年度，全國社?；鹚囊凰慕M合減持云南白藥股份超157萬股。
與此同時，平安人壽也通過三次股權減持計劃，累計減持3596.19萬股，累計減持金額約29.46億元。截至目前，平安人壽仍持有云南白藥6191.77萬股，占總股本4.85%。
此外，《投資時報》研究員也注意到，云南白藥的機構投資者(合并同機構股東)也從2018年末的88家，下滑至2019年的66家。
從具體持倉來看，基金的持股數量從2018年5404.34萬股，下滑至2019的2295.77萬股;一般法人的持股數量從61101.34萬股，下滑至2019的17858.68萬股。
面對股東的不斷減持，以及業績的持續低迷，云南白藥在年報中表示，“將在夯實牙膏產品品牌根基的同時，拓展以漱口水為代表的口腔護理產品，逐步完成從牙膏強勢品牌向口腔護理強勢品牌的發展里程。此外還將在包括洗護產品、美膚產品等在內的領域開展產品和營銷模式的雙重創新和探索，支撐起未來新的增長”。
不過，云南白藥在互動平臺上也坦言，雖然公司牙膏業務常年位于國內市場前三，但受市場份額和行業競爭等因素影響，近年來牙膏業務增速下滑。
標簽： 云南白藥
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