風投 來源：同花順金融研究中心 2022-03-29 10:42:51
【中國巨石(600176)、股吧】
深度報告：全球玻纖王者，中國制造典范
中國巨石，成立于1993年，1999年于在上交所上市，控股股東為中國建材。營收主要來自玻纖及制品業務，國內設立浙江桐鄉、江西九江、四川成都三處主要生產基地。
玻纖行業：供需緊俏，迭代升級
需求端，我們預計2022年國內玻纖表觀消費量為660萬噸，同比+6%，增量主要來自出口、新能源汽車、風電領域：1)2021年我國玻纖及制品出口總量達168.3萬噸，同比+26.6%，海外需求高景氣;2)玻纖復材為汽車輕量化重要材料，單車用量提升空間大，新能源車滲透率迅速提升帶動玻纖用量;3)風電紗不斷升級，看好風電裝機趨勢。
供給端，2022年繼續消化前期新投產能，嚴格假設條件下，實際新增仍然有限。預計今年實際產能邊際放緩(預計新增45.5萬噸，2021年為+82萬噸)，且增量主要來自行業龍頭。我們預計2022年有效產能增量約64.7萬噸。綜上測算2021-2022年玻纖行業產能富裕率為2.65%、3.86%，供給沖擊有限。
公司掌握全球玻纖定價權
供需關系決定玻纖價格周期性波動。我們復盤近3輪行業價格變化：1)2014-2015年：風電“搶裝潮”拉動需求;2)2017Q4-2018H1：成本推漲，出口+熱塑景氣;3)2020Q3至今：疫情導致供需錯配，下游需求輪番接棒。本輪“不一樣”：價格峰值更高，高位時間更長，弱化周期屬性，成本和價格均可能出現趨勢性變化。
周期底部擴張，制造智能化、產銷全球化：1)2011年前：金融危機底部發力，產能躍升全球第一。持續降本，厚積薄發等待玻纖價格回暖。2)2011-2017年：“以外供外”，全球布局。目前埃及共擁有20萬噸玻纖產能，美國擁有9.5萬噸。3)2018-2021年：智能制造，再造巨石。技術+產品不斷迭代，成本管控引領行業：2010年前池窯規模持續領先，2010以來技術引領變革、產品結構升級。規模優勢+產業鏈整合+地理位置優勢，噸成本持續下行，降本效益顯著，噸凈利2014年后上一臺階，噸凈利中樞從200-500元上升到千元以上。
投資建議
公司估值顯著偏低。我們認為，公司作為全球玻纖王者，成本優勢明顯，產能投放仍有增量，較同行可享受一定估值溢價。同時，玻纖行業、巨石自身弱化周期影響，估值中樞有較大提升空間。我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為67.21、71.30和78.43億元，對應3月24日動態PE分別為9x、9x、8x。橫向對比，A股玻纖行業可比公司2022年平均PE為9x左右?？v向對比，當前巨石PE位于近10年中樞低點，PB位于近10年中樞。綜合考慮行業地位、盈利能力、業績增長空間及當前估值水平，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下行;行業產能投放節奏不及預期;燃料價格大幅波動。
標簽： 中國巨石600176 全球玻纖王者 中國制造典范 估值中樞
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