風(fēng)投 來(lái)源：金融投資報(bào) 2022-06-14 10:19:57
復(fù)盤(pán)底部反彈后的回撤：其一，超預(yù)期外部沖擊下的回撤明顯高于對(duì)既有風(fēng)險(xiǎn)未消除擔(dān)憂下的回撤，如2008年次貸危機(jī)升級(jí)、2016年內(nèi)外流動(dòng)性及熔斷沖擊，均出現(xiàn)恐慌性大幅下跌;而在對(duì)既有風(fēng)險(xiǎn)避險(xiǎn)的2012年、2018年、2020年則跌幅較小。其二，基本面邊際惡化下回撤幅度較大，反之則較小，如2008年、2016年反彈后PMI均繼續(xù)惡化導(dǎo)致回撤較大;而2012年、2018年、2020年反彈后PMI走強(qiáng)或止跌，回撤較小。其三，反彈后回撤幅度較大時(shí)，反彈領(lǐng)漲行業(yè)可能領(lǐng)跌;若回撤幅度較小時(shí)，則反彈領(lǐng)漲行業(yè)仍有韌性。
當(dāng)前來(lái)看：其一，對(duì)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，國(guó)內(nèi)疫情、政策實(shí)施、海外緊縮等因素可能壓制市場(chǎng)，但均難出現(xiàn)超預(yù)期的沖擊。其二，當(dāng)前社融等領(lǐng)先指標(biāo)已明顯企穩(wěn)回升，基本面難邊際惡化。其三，本次回撤幅度可能較小，反彈領(lǐng)漲的汽車(chē)、電新、有色等可能不會(huì)領(lǐng)跌。
2016年后機(jī)構(gòu)化下結(jié)構(gòu)性行情明顯，反彈后回撤中政策導(dǎo)向、高景氣和盈利穩(wěn)定的行業(yè)偏強(qiáng)且有正收益。2016年以后，反彈后的回撤中結(jié)構(gòu)性行情顯著：2008-2016年間，反彈后回撤時(shí)市場(chǎng)普跌，基本沒(méi)有行業(yè)出現(xiàn)正收益;但2016年以后，除2018年外，即使指數(shù)跌10%以上，也有行業(yè)出現(xiàn)正收益(甚至10%以上)。2016年以后，反彈后回撤時(shí)政策導(dǎo)向、高景氣度和盈利穩(wěn)定行業(yè)有正收益，如2016年盈利穩(wěn)定的食品飲料，2019年高景氣的農(nóng)林牧漁和今年的煤炭，2020年政策刺激的建材、通信。當(dāng)前來(lái)看，政策導(dǎo)向的建材、TMT，高景氣的煤炭、汽車(chē)、電新，盈利穩(wěn)定的食品飲料、醫(yī)藥等在回撤中偏強(qiáng)且有正收益概率更大。
社融超預(yù)期提升盈利企穩(wěn)預(yù)期，海外緊縮預(yù)期再起，風(fēng)險(xiǎn)偏好偏中性，反彈進(jìn)入尾部行情。5月信貸社融超預(yù)期回升，盡管結(jié)構(gòu)仍偏差，但大概率提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利預(yù)期;從2020年的修復(fù)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，今年中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑦M(jìn)一步下行，但分化明顯。海外通脹壓力下加息預(yù)期再起，國(guó)內(nèi)保增長(zhǎng)壓力下流動(dòng)性維持相對(duì)寬松;外資和結(jié)算金當(dāng)前回流分別超過(guò)660億和1670億，情緒資金回流明顯。美聯(lián)儲(chǔ)加息和地緣沖突仍壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，社融超預(yù)期和保增長(zhǎng)政策進(jìn)一步支撐市場(chǎng)情緒。
行業(yè)配置上，重點(diǎn)關(guān)注補(bǔ)漲和超跌修復(fù)的計(jì)算機(jī)、傳媒、建筑建材、券商、軍工、電新、部分消費(fèi)等。反彈后半段補(bǔ)漲和超跌修復(fù)是主邏輯，當(dāng)前已進(jìn)入尾部行情，還未上漲的大金融、TMT、消費(fèi)等可能有修復(fù)。
具體來(lái)看，其一，預(yù)期改善和補(bǔ)漲角度，受益于政府采購(gòu)、政策放松和疫后修復(fù)的計(jì)算機(jī)(政府采購(gòu))、傳媒(元宇宙、游戲等)，市場(chǎng)反彈下盈利預(yù)期改善的券商值得重點(diǎn)關(guān)注。其二，政策導(dǎo)向角度，保增長(zhǎng)政策導(dǎo)向的新舊基建相關(guān)的建筑建材、電力設(shè)備等也值得關(guān)注。其三，超跌高景氣角度，中報(bào)業(yè)績(jī)較好且超跌的軍工、電新和部分消費(fèi)等也可關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期。
免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買(mǎi)賣(mài)依據(jù)。
